Privatisierungserlös aus Staatsvermögen:
Wird die DB AG unter Wert verkauft?

Karl-Dieter Bodack

Das PRIMON-Gutachten* rechnet bei einem Verkauf von 49 % einer integrierten 
Deutschen Bahn AG mit einem Erlös von 5 und 8,7 Mrd.Euro, beim Verkauf der 
Verkehrsgesellschaften ohne Netz mit 4,6 bis 6,5 Mrd.Euro. Das Pharmazie-Unternehmen Schering soll für 15 Mrd.Euro übernommen werden: Ist die DB AG
mit ihrer landesweiten Infrastruktur nicht mehr wert als Schering? 
Dieses gravierende Problem wurde im vorliegenden Gutachten nur aus der Sicht 
von Investoren, nicht jedoch aus der Sicht der Eigentümer – das sind die Bundes-regierung und die Bürger dieses Landes! – erörtert. Im Folgenden soll abgeschätzt 
werden, wie hoch der tatsächliche Wert der DB AG ist. Damit dies nachvollziehbar 
und verständlich möglich wird, muss hier auf viele mögliche Details verzichtet 
werden: alle Daten stellen deshalb nur  Größenordnungen dar.

Unterbewertung des Vermögens bei der Gründung der DB AG

In der konsolidierten Bilanz der DB und der DR vom 31.12.1993 wird ein Anlagevermögen von (umgerechnet) 56,7 Mrd.Euro ausgewiesen; in der Eröffnungsbilanz der DB AG zum 1.1.1994 13,3 Mrd.Euro. In der Realität hat die DB „über Nacht“ keineswegs 43,4 Mrd.Euro, entsprechend 76,5% ihres Anlagevermögens verloren. Tatsächlich handelt es sich hier um Bewertungen im Zuge der Gründung der DB AG, die mitnichten die Realität spiegeln. Vermutlich wurde das Vermögen der DB AG deshalb so extrem niedrig bewertet, damit Investoren durch einen weit unter dem realen Wert liegenden Kaufpreis eine hohe Rendite erreichen können. 
Bestätigt sich dies, so muss vermutet werden, dass damit öffentliches Vermögen weit unter dem realen Wert „verschleudert“ wird.

Investitionen ohne Wert?

Durch massive Investitionen von über 100 Mrd.Euro hat sich das Anlagevermögen in der Bilanz der der DB AG bis Ende 2004 auf rund 40 Mrd.Euro erhöht**. Zusammen mit dem o.g. Wert der buchmäßigen Reduktion ergibt sich als erste Abschätzung ein realer Wert von 83 Mrd.Euro. Unter Einbezug der inzwischen erworbenen Transport und Logistikunternehmen ergäbe sich damit ein Wert von nahezu 100 Mrd.Euro!

Eine weitere, realitätsnahe Bewertung erscheint auf der Basis der im Konzernabschluss 2004 nach IFRS** der DB AG ausgewiesenen Abschreibungen möglich. Unter den Prämissen, dass Anlagen (Schienennetz und Bauten) in 24 Jahren, Fahrzeuge und Einrichtungen in 12 Jahren linear abgeschrieben werden, 
und Anlagen einen durchschnittlichen Restwert von 20%, Fahrzeuge von 40% der Erstellungswerte haben, ergeben sich aus ** für 2004 die folgenden Werte:
Abschreibungen**   Nutzung           >>>  aktueller Wert 	
Anlagen		9,0 Mrd.Euro/Jahr x 24 Jahre x 20%  >>> 43 Mrd.Euro
Fahrzeuge		9,1 Mrd.Euro/Jahr x 12 Jahre x 40%  >>> 43 Mrd.Euro     
Grundstücke und weitere Vermögenswerte 		 >>>  9 Mrd.Euro
Aktueller Wert des Anlagevermögens Schienensparte	 >>> 95 Mrd.Euro
Der hier ermittelte Wert der Anlagen wird indirekt bestätigt durch das Eisenbahn-Bundesamt. Es beziffert den Wiederbeschaffungswert der Anlagen des Netzes der DB AG auf 136 Mrd.Euro***: Die hier genannten 43 Mrd. stellen mit 31,6% eine plausible Größe für den aktuellen Wert dar. Ergänzt man den Wert der Speditions- und Logistikunternehmen, ergibt sich ein Gesamtwert für die DB AG von über 100 Mrd.Euro!
Ein weiteres Indiz dafür, dass das Vermögen der DB AG unterbewertet wird, gibt der Wert des „Kapitalumschlags“, das Verhältnis Umsatz/Kapital****. Er beträgt bei Bahnen in der Regel 0,1 bis 0,2. Die ÖBB haben einen Wert von 0,16; Da die DB wegen der Neubaustrecken und Hochgeschwindigkeitszüge mehr Kapital gebunden hat, erscheint für sie der Wert von 0,15 realitätsgerecht. Damit ergibt sich aus dem Umsatz der DB AG im Schienenverkehr von 16 Mrd.Euro ein Wert für das Sachanlagevermögen des Schienenverkehrssektors von 107 Mrd.Euro.

Die im PRIMON-Gutachten genannten Bewertungen lassen die Gefahr eines Unterwertverkaufs dramatisch erscheinen: Der Besitzanteil von 49% der DB AG wird mit 5,0 bis 8,7 Mrd.Euro ausgewiesen, mit der Übernahme von 49% der aktuellen Verbindlichkeiten in Höhe von 25,5 Mrd.Euro würden de facto 17,3 bis 21,0 Mrd.Euro erreicht. Realitätsnahe Werte für den Bahnbereich, nach drei Methoden ermittelt, betragen mit 41,5 bis 53,5 Mrd.Euro das Zweieinhalbfache, mit Einbezug der Speditions- und Logistiksparte dürfte der reale Wert der DB drei Mal so hoch sein als veranschlagt!

Hintergrund für diese, gemessen am realen Wert drastische Unterbewertung ist die Erwartung potenzieller Investoren, Kapitalrenditen in der Größenordung von 8% zu erreichen*. Bei einem Gewinn von in der Größenordnung 400 Mio.Euro (2005) im Schienenverkehr, beträgt sie gemessen am ausgewiesenen Anlagekapital** nur 1%. 
Bei realistischer Bewertung des Anlagevermögens in Höhe von z.B. 100 Mrd.Euro würde sie nur 0,4% betragen: Die DB AG wäre damit unverkäuflich! 

Aus der Sicht des Kapitalmarkts ist die DB AG nahezu nichts wert!

Realistisch bewertete Infrastruktursysteme schaffen wegen extrem hoher Kapitalbindungen nirgendwo die erwarteten Kapitalrenditen von 8%****. Bei einem Verhältnis Umsatz zu Kapitaleinsatz bei einer Bahn 0,15  müsste eine Umsatzrendite von 53% erreicht werden – das muss unter unseren Marktbedingungen als völlig ausgeschlossen erscheinen: Mit diesen ganz real wirkenden Gegebenheiten ist eine Bahn mit Infrastruktur für den Erwerb und Besitz durch private Investoren völlig ungeeignet!
Der Weg, den die Gutachter auf der Basis der von der DB AG bilanzierten Werte vorschlagen, um dennoch die erwarteten Kapitalrenditen zu erreichen, sieht eine offensichtlich krasse Unterbewertung der realen Vermögenswerte vor. Dies wird erreicht,  
•	Indem bei der Gründung der DB AG der Wert des Anlagevermögens um 76,5%, das sind 43,3 Mrd.Euro buchmäßig herabgesetzt wurde*****,
•	Und die mit zinslosen Darlehen und Baukostenzuschüssen des Bundes erstellten Anlagen in der Bilanz nicht aktiviert, also de facto ignoriert werden*****.

Allein im vergangenen Jahrzehnt hat der Bund und die DB AG in der Größenordnung 100 Milliarden Euro in die Bahn investiert – nun soll das halbe Unternehmen gerade einmal 20 Milliarden Euro wert sein? Hier geht es doch ganz offensichtlich nur darum, Renditen für globale Investoren zu schaffen! Sie werden reich damit werden, in dem sie nicht nur Gewinne kassieren, sondern auch die wertvollsten, zu einem Bruchteil ihres Wertes erworbenen Anlagen und Fahrzeuge (Bahnhöfe in guten Stadtlagen, neue Fahrzeuge…) verkaufen, die billig erworbenen Anlagen mit minimaler Instandhaltung auf Verschleiß betreiben und nach einigen Jahren den Rest dem Bund zurückgeben…

* Booz Allen Hamilton: Privatisierungsvarianten der DB AG, „mit und ohne Netz“, 1. 2006
** Geschäftsberichte der DB AG 1994 und 2004
***  Peter Schäfer, Eisenbahn-Bundesamt auf dem Symposium „Ansätze zu alternativen Finanzierungen der Schieneninfrastruktur“ in Dresden am 1./2. Februar 2006
**** Dieter Pfaff, Gerd Peters: Controlling, Versus Verlag, Zürich, 2005, Teil 5 Beitrag 4.
***** Im Gutachten Booz Allen Hamilton ist unter 2 und „Exkurs 2“ darauf hingewiesen 
kd.bodack@gmx.de . www.buergerbahn-statt-boersenbahn.de . Stand:17.3.2006